Drag-along og tag-along: To av de viktigste klausulene i aksjonæravtalen

-> Les mer i vår komplette guide til aksjonæravtaler

Hva er drag-along rettigheter?

Drag-along (medsalgsplikt): Gir majoriteten rett til å tvinge minoriteten til å selge sine aksjer til samme kjøper, på samme vilkår.

Hensikten er å gjøre majoritetsaksjonærene i stand til å tvinge minoritetesaksjonærene til å selge aksjene i et selskap.

Fordelen er at en kjøper kan overta 100 % av selskapets aksjer, og forhindre en situasjon hvor en liten minoritet av aksjonærer gjenstår og potensielt kan hindre salge.

Hvordan det fungerer: Når en majoritetsaksjonær finner en kjøper for hele selskapet, kan de trigge drag-along (medsalgsplikt) klausulen, og tvinge minoritetsaksjonærene til å selge sine andeler til samme pris og på samme vilkår.

-> Få hjelp til å tilpasse aksjonæravtalen med Lexolves avtalegenerator

Hva er tag-along rettigheter?

Tag-along (medsalgsrett): Gir minoriteten rett til å bli med når majoriteten selger sine aksjer, slik at de ikke blir sittende igjen med en ny majoritetseier de ikke kjenner.

Hensikten er å beskytte minoritetsaksjonærer ved å tillate dem å delta i et oppkjøp som er initiert av en majoritetsaksjonær.

Fordelen er at det forhindrer at minoritetsaksjonærer blir etterlatt med en en ny, potensielt mindre attraktiv majoritetsaksjonær, og sikrer at de har en exitmulighet og kan selge aksjene deres på rettferdige vilkår.

Hvordan det fungerer: Dersom en majoritetsaksjonær selger aksjene sine, kan minoritetsaksjonæren gjøre gjeldende tag-along/medsalgsrettighetene sine sammen med majoritetsaksjonærene, til samme pris og vilkår.

Bør du ha drag-along i aksjonæravtalen?

Det kommer an på din kontekst og rolle. Gründere ønsker gjerne ikke drag-along rettigheter, siden disse kan brukes til å selge selskapet før gründerne ønsker. En profesjonell investor vil gjerne ha disse rettighetene, slik at de kan få de kan få exit for deres investering innen rimelig tid.

Hva er det viktig å avklare når du forhandler drag-along?

I en forhandling er nøkkelelementene som følger:

• Om det skal være drag-along overhodet
• Tidspunktet for når disse rettighetene kan gjøres gjeldende (for eksempel etter et visst antall år eller oppnådde milepæler/profitt)
• Hvilken majoritet skal kunne utøve drag-along rettigheter
• Om andre aksjonærgrupper også bør akseptere salget for at drag-along rettigheten skal kunne utøves.

Kan det settes begrensinger for drag-along rettighetene?

Ja, det kan gjøres begrensninger i både tid, milepæler, terskler og vetorettigheter. Hva som er best for deg kommer an på din rolle.

Vetorettigheter: Normalt er det kun aksjonærer med preferanseaksjer som ønsker å utøve drag-along rettighetene, men i noen tilfeller kan det bestemmes at andre, for eksempel styret, må godkjenne et salg for at drag-along rettigheten skal være gyldig. Gründere kan ønske at andre enn preferanseholderne må godkjenne salget, mens en investor gjerne ønsker å være den eneste gruppen som må godkjenne salget.

-> Les mer om Vetorettigheter i aksjonæravtalen

Tidsbegrensning: Investorer i tidligfase selskaper vet at det kan ta 7-15 år for et selskap å oppnå tilstrekkelig verdi for å kunne bli solgt til en pris som gir god avkastning på investeringen. Mange selskaper vokser sakte, og investorer kan ønske å selge selskapet og gå over til andre investeringer.

Selskapet vil gjerne forsøke å få drag-along til å starte etter flere år, for å gi det nok tid til å vokse før det tvinges til salg. Investorer vil gjerne ikke ha noen tidsramme, for å ha maks fleksibilitet til å utøve rettigheten sin.

Avkastningsbegrensing: Om selskapet har preferanseaksjer, som gjør at kun noen av aksjonærene vil få betaling om selskapet selges til en verdi som ikke er høy nok. For å unngå det, kan gründerne ønske at en drag-along rettighet kun gjøres gjeldende når minimumsavkastning for alle aksjonærer er oppnådd. Investorer med preferanseaksjer ønsker ikke å ha en slik begrensing, da det nettopp er i slike situasjoner at drag-along typisk vil utøves.

Sjekkliste: Hvilken terskel bør du velge for drag-along?

Hvilken terskel du bør ha kommer an på din kontekst og rolle. Mens et VC selskap med en minoritetsandel i selskapet vil ha interesse i en lavest mulig drag-along rettighet, kan det være i gründerens interesse å ha en høyest mulig en for å sikre mer innflytelse og kontroll på når exit skal skje.

Det vanlige er å velge terskler mellom simpelt flertall (50%) og kvalifisert flertall (75 %) for drag-along, hvor du kan bruke følgende tommelfingerregler.

50% terskel hvis: Rask exit er prioritet, én investor har 45-50% (kanskje kombinert med veto hos gründer), og det er høy tillit mellom partene.

67% terskel hvis: Moderat til langsiktig exit-horisont (5-10 år), 2-4 større eiere, høy tillit mellom partene, balanse mellom beskyttelse og vern.

75%+ terskel hvis: Minoritetsvern er viktig, mange små eiere, lang investeringshorisont, internasjonale investorer vurderes

Sjekkliste: Hvilken terskel bør du velge for tag-along?

For tag-along er det vanlig at denne speiler drag-along, men vi ser ofte at tag-along settes på et lavere nivå:

• Under 30 %: Svak beskyttelse for minoriteten.
• 30–50 %: Standard
• Over 50 %: Sterk beskyttelse

I mange aksjonæravtaler vi har sett er det stor spredning (fra 5 til 90%), og 15 % setter grensen ved 50 %. Veldig mange har ikke tag-along i det hele tatt.

Hvilken terskler for drag- og tag-along velger norske gründere?

Når er drag- og tag-along smarte å ha med i en aksjonæravtale?

For majoritetsaksjonæren er medslagsplikt smart fordi det gir en måte å tvinge frem et salg og oppnå en komplett exit, som kan være avgjørende for å kapitalisere på et lukrativt tilbud.

For minoriteten er tag-along smart fordi det gir et sikkerhetsnett, som sørger for transparens og rettferdig behandling, og forhindrer at de blir sittende igjen med en ny kontrollerende aksjonær.

For selskapet lager de tilsammen en balansert løsning, som øker den juridiske sikkerheten for både investorer og gründere ved å sørge for forutsigbar og rettferdige resultater i exit-scenarioer.

Eksempler på drag-along og tag-along klausuler

Eksempel på drag-along:

“Dersom aksjonærer som samlet eier minst [51/67/75]% mottar tilbud om kjøp av alle aksjene, skal øvrige aksjonærer være forpliktet til å selge på samme vilkår.”

"Dersom aksjonærer som samlet eier minst [51/60/67/75]% av aksjene i Selskapet ("Selgende Aksjonærer") mottar tilbud om kjøp av samtlige aksjer, skal de øvrige aksjonærene være forpliktet til å selge sine aksjer på samme vilkår. Medsalgsplikten utløses kun dersom: a) Tilbudt pris per aksje overstiger kr [X] b) Kjøper overtar 100% av aksjene c) Oppgjør skjer kontant eller i likvide verdipapirer d) Selgende Aksjonærer gir minst 30 dagers varsel"

Eksempel på tag-along:

“Dersom en aksjonær som eier mer enn [30/40/50]% ønsker å selge, har øvrige aksjonærer rett til å selge en forholdsmessig andel på samme vilkår.”

"Dersom en aksjonær som eier mer enn [30/40/50]% av aksjene ønsker å selge sine aksjer til tredjemann, har øvrige aksjonærer rett til å selge en forholdsmessig andel av sine aksjer på samme vilkår ("tag-along rett"). Retten må utøves innen 30 dager etter varsel."

I tillegg bør prosessen og evt. tidspunktet for når disse rettighetene kan gjøres gjeldende, om det gjelder vetorettigheter eller andre begrensninger.

Er drag-along på 50 % bra eller dårlig?

En 50 % drag-along er ikke ubetinget bra eller dårlig, det beror på konteksten og rollen din som aksjonær. Drag-along på 50 % kan bære en vesentlig byrde for minoritetsaksjonæren som kan bli tvunget til å selge på en pris diktert av en majoritet, men er et veldig fordelaktig verktøy for majoritetsaksjonærer som ønsker en klar vei til å selge et selskap.

Drag-along calculator: Finn din optimale terskel

Scenario A: Du eier 51 % av aksjene i selskapet. Med en drag-along terskel 50% kan du tvinge gjennom salget alene, en terskel på 67 % gjør at du trenger partnere, og 75 % gjør at du må overbevise flere.

Scenario B: Du eier (eller kommer til å utvannes til) 30 %. Med en terskel på 50% har du liten innflytelse, men ved en terskel på 67% kan du blokkere et salg sammen med noen som har minst 4 %, og du kan blokkere salg ved en terskel på 75 %.

Scenario C: Om dere er to gründere som eier 50 % hver er det deadlock risiko om dere setter terskelen over 50 %, som innebærer at begge må være enige.

-> Les alt om Deadlock: Hvordan løse det i aksjonæravtaler

Hvilke unntak bør du ha for drag-along og tag-along?

Både drag-along og tag-along bør ha unntak for overdragelse til nærstående/holdingselskap, arv og skifte, interne omorganiseringer og ansatteopsjoner under terskelverdi.

Vil du ha drag-along og tag-along regulering i din avtale?

Generer aksjonæravtale med veiledning →